12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。此次会议总结了2024年经济工作，同时系统部署了2025年的经济工作。

　　会议指出，2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。会议同时要求，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　在这次会议中，出现了“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”“稳住楼市”“全方位扩大国内需求”等新提法、新举措，关系2025年经济大局。那么这些新提法、新举措会带来哪些积极影响？

　　经济工作会议强调， 要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

　　华泰证券研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强认为，财政方面明确提到“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方专项债发行使用”。但市场对此或已有充分预期，更关注的具体数字并未明确。预计明年财政政策的重点在于几个方面：1、预算赤字率和广义的赤字规模都会较今年明显提高； 2、地方专项债用途进一步拓宽；3、近期多地试点专项债审批权下放至地省级，明年预计全面铺开。他同时强调专项债审批权下放有助于增强地方发行专项债的积极性，但与之对应的可能是更加严格的全口径债务监管，以防止过度举债的问题。

　　广发证券首席经济学家郭磊认为，更加积极的财政政策对应着细节上的调整。和去年底中央经济工作会议强调的三个“严”（严格转移支付资金监管、严肃财经纪律、严控一般性支出）相比，今年的四个“加”（加大财政支出强度、加强重点领域保障、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用）呈现出显著的逆周期特征，

　　华西证券大类资产首席分析师孙付认为，明年财政支出将向民生和支持消费方向倾斜，此外财政效能将提升。2024年受地方建设项目收益等因素限制，政府债券发行较为迟缓，制约了财政的效能，2025年在财政支出结构调整优化下，积极财政向经济实物工作量的转化效率将提升IM体育。

　　会议强调，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　长江证券宏观首席分析师于博认为，政策打出有两张明牌。一是，明确“适时降准降息”，为1995年以来中央经济工作会议首次在通稿中提及降准或降息；二是，流动性方面从“保持流动性合理充裕”改为“保持流动性充裕”，进一步确认更宽松的流动性已在路上。

　　华创证券策略组首席分析师姚佩认为，双宽超常规打开双宽武器库想象力货币。 “探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”是对三中“加快完善中央银行制度”的落实，参考央行潘功胜8月专访，我们对QE扩表保持开放态度，未来一年货币政策应打开想象力，更大力度降息可期：LPR或降50-100BPIM体育app，QE扩表等工具亦可期。

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，会议延续“适度宽松”总基调，首提“适时降准降息”，暗示降准降息落地确定性大，幅度或较为可观。历史上重要会议直接提“降准降息”较为罕见，多表述为“降低融资成本”，且暗示宽松后短期内降息概率增加。判断2025年降准幅度或不少于100bps，最快可能在1-2月内落地一次降准降息。此外，本次会议首提“保持流动性充裕”（以往为“合理充裕”），预计2025年资金面将保持宽裕，资金利率有一定下行空间。

　　会议确定，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。

　　华泰证券表示，地产方面，房地产市场“止跌回稳”是前期提法延续，重在销售和房价，节奏和力度上要“持续用力”，“推进处置存量商品房工作”。此外，重提“加力实施城中村和危旧房改造”，“严控增量”转变为“合理控制新增房地产用地供应”，重新对投资端加以关注，接下来需要畅通具体项目推进中的诸多堵点。

　　“强调稳住楼市，对楼市信心将带来提振。”兴业证券分析，会议明确提出要“稳住楼市”，这一表述相较9月局会议“促进房地产市场止跌回稳”、“要努力提振资本市场”的要求更加明确，意味着2024年9月以来，对楼市、的呵护政策在明年大概率将继续保持并且可能加码。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒表示，会议明确提出“稳住楼市”的目标，并做出具体部署，未来房地产政策还可从以下3个方面加以完善优化。

　　一是加快解除非必要的限制性措施，让商品房回归市场化配置。当前全国仅剩北京、上海、深圳等少数城市仍在执行限购政策，有必要进一步放松。例如，放开郊区限购、大户型限购、商住限购，降低非本地户籍购房社保年限，增加多孩家庭购房指标等。

　　二是加快推进保交房、收储存量房、收购房企存量土地等工作，保障民生、缓解房企流动性压力。建议增发国债，探索中央层面成立“房地产稳定基金”，预计2-3万亿，专项用于保交房、收储等工作，以坚定不移的决心并释放强烈的信号推动房地产市场止跌回稳。

　　三是引导鼓励高品质住宅产品开发，以优质供给满足居民合理需求。建议根据不同城市的去化周期以及不同地段住宅受欢迎程度，将核心地段的部分商业用地修改为住宅用地，满足居民对好地段、高品质商品房的需求；放开郊区供地1.0容积率限制，优化架空层、阳台等空间以及社区公共配套设施的指标计算规则；鼓励优质优价，不再实施新建商品住房销售价格指导等。

　　会议确定，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。

　　“会议给出了做好明年经济工作的九大任务。其中全方位扩大国内需求排在首位，体现了扩大内需在明年经济工作中的重要性。”华西证券预计，明年财政仍将加力支持设备更新和消费品以旧换新，带动相关汽车、家电、家居家装等重点消费品实现持续增长。

　　山西证券认为，针对需求不足的突出症结，上述会议着力提振内需特别是居民消费需求。在内需偏弱叠加可能的外部冲击下，会议提出，“要大力提振消费”，投资方面则强调“提高效益”。可见，明年经济增长点更可能落在消费端。

　　华泰证券张继强等分析师认为，“大致估计今年以旧换新的拉动效果，家电补贴的拉动倍数在5-6倍左右；汽车补贴的拉动倍数预计在6倍以上（按均价15万/辆计算）。明年加大额度后，预计拉动可能达到万亿级别，但一是尚难以区分存量和增量效应，二是可能存在一定的提前透支。相较而言，若从大件消费拓展至小件消费，从耐用品向非耐用品和服务消费，拉动效果有望更为显著和稳定，有望成为明年内需主要的增量来源。而持续性则取决于房价的财富效应、收入和消费意愿等。”

　　在提高投资效益上，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，一些科技创新行业目前处于投入较多而效益不高的阶段，未来可以通过扩大科技应用提高行业效益。而对于传统行业，可以给予更多支持，提高行业集中度和行业龙头企业的竞争力，从而提高投资效益。

　　“全方位扩大国内需求意味着通过多方面采取措施扩大需求，包括投资和消费双管齐下。” 杨德龙说，在投资方面既包括传统基建，也包括新基建方面的投资；在消费方面既包括传统消费，也包括新消费的增长。

　　会议指出，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。

　　中信建投证券首席策略官陈果指出，科技相关表述重点聚焦在“人工智能+”，我们预计“AI+”将是未来科技类主题的核心品种。另外，科技创新今年处于“新质生产力”的大段落中，位列各重点工作第二名。

　　广发证券首席经济学家郭磊指出，科技创新表述为“推动科技创新和产业创新融合发展”，我们理解这是一个重要思路。开展人工智能+行动将是一个模版，“人工智能+”是人工智能对各产业的赋能和改造，它可以充分利用中国经济产业纵深、需求厚度的优势，以产业哺育新技术，以新技术引领产业。

　　华福证券首席经济学家燕翔认为，外部环境对我国科技领域的制裁和打压更是促使举国体制助力科技创新推进高水平科技自立自强成为最大共识。核心技术是国之重器，只有实现高水平科技自立自强，提高我国发展的独立性、自主性和安全性，通过科技创新不断塑造发展新动能新优势，把发展的主动权牢牢掌握在自己手中，才能从根本上保证中国式现代化进程的顺利推进。

　　华福证券首席经济学家燕翔同时强调道，今年以来，海Sora和国内Kimi 等新模型的问世、苹果Apple Intelligence 系统的发布，都意味着AI仍然具备广阔发展空间，同时在2024年政府工作报告首次提出开展“人工智能+”行动后，中央经济工作会议再次明确提及，凸显了国家对人工智能产业发展的高度重视，相关领域有望成为继新能源后又一重大产业。

　　会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，同时指出，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，科技创新仍为推动高质量发展主要着力点，同时也强调整治产业发展中的“内卷式”竞争。继7月局会议中提出要防止“内卷式”恶性竞争后，进一步强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，表明在支持现代化产业体系建设的同时，政策亦有必要引导行业的健康平稳发展。

　　华西证券首席经济学家刘郁表示，对于内卷，此次会议提到“综合整治内卷式竞争”，相对7月局会议的“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”，综合整治意味着从行业自律上升到更高一层级。这也与“制定全国统一大市场建设指引，统筹推进财税体制改革”相关，通过消费税征收权限下放，以及取消招商引资优惠，可以促使地方政府从注重投资、生产转向注重消费。

　　民生证券首席宏观分析师陶川指出，整治“内卷”是供给侧的新思路。7月局会议上所提到的“内卷式竞争”再度出现，不同的是这一次用了“整治”二字。内卷和当前很多领域供大于求的局面密切相关，但是兼顾稳定就业和社会的目标，通过对存量进行结构性优化，比此前的“供给侧改革”更加合适。这可能也是深化零基预算改革、出口退税削减、延长假期不调休等政策出台的题中之义。

　　广发证券首席经济学家郭磊分析道，治理内卷式竞争就是新一阶段的供给侧。过去几年部分行业领域新增产能过于集中、竞争过度，影响行业利润率、工业品价格中枢，以及企业中长期投资和研发。“综合整治内卷式竞争”、“规范地方政府和企业行为”指向这一问题。“综合整治”对应着应会在供给端有更为系统性的动作。

　　会议强调扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易。深化外商投资促进体制机制改革。稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，相较于去年的加快培育外贸新动能，今年对于外贸的表述则相对偏稳，而在扩大对外开放方面符合我们此前预期。

　　易峘表示，会议重点提及有序扩大自主开放，稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点。此外，延续此前表述﹣﹣推动高质量共建一带一路走深走实，可能随着全球局势复杂度提升，区域性经贸合作的重要性凸显。

　　中信建投证券首席策略官陈果则认为，对外开放更关注应对外部冲击。扩大高水平对外开放是明年重点工作的第四点，和去年相比，更加强调“稳外贸、稳外资，有序扩大自主开放和单边开放”，这明显是针对明年特朗普再次上台可能出现的“关税2.0”局面提前进行的政策部署。预计如果特朗普再次对华加征关税，我国应该会有相应扩内需和稳外贸的政策对冲其外部冲击。

　　会议强调发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。会提同时提出，统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。

　　浙商证券首席经济学家李超指出，财税体制改革方面，我们判断其核心在于央地关系的再平衡，中央层面将集中统一谋划更多事权和支出责任，以减轻地方政府的支出义务和负担。

　　李超表示，从操作上看，预计2025年更加侧重提升转移支付的效能，着力解决地方政府财力紧张和存量债务化解的问题，在资金分配上向财政弱资质的区域予以倾斜，进而实现增加地方财力。